伴随着中国化工行业的飞速发展，尤其是中国煤化工技术的发展，传统的基础化工、石油石化的分界线日益模糊。

　　化工龙头企业更多的采用一体化技术路线，传统的分类方式可能不太容易让投资者对中国化工股有清晰认知，本文试图按照工艺流程、下游用途的化工行业再梳理，从A股投资的视角对化工进行“再分类”，希望让投资者更清晰的认识A股化米乐 登录入口工股。在笔者看来，从投资视角出发，A股化工股可以分成如下二十一类：

　　第一，三桶油。申万分类中，中石油、中石化、中海油被归类到了申万石油化工目录下。实际上，三桶油无论是行业身份还是营收模式以及投资逻辑都与其他的化工股存在较大的区别，可以将其视为一个投资上具有独立逻辑的细分行业。

　　第二，化纤（石化）。主要是指以石油（核心是芳烃）为主要原料，产品是各类化纤，如涤纶、锦纶等，主要下游是服装，其他下游包括瓶片、工业纺织品、工业塑料等的行业。本产业链中，部分重要原材料，如乙二醇已经开始了煤化工替代，但整体看，油头路线是化纤的主要技术路线，原油/石脑油依然是其主要的成本项，因此这些企业的成本端依然受原油价格影响，拥有低成本的原料渠道是这些企业盈利和资本市场估值的关键，在化纤中，涤纶占有绝对的体量优势，近年所谓的大炼化企业主要是涤纶产业链。

　　第三，化纤（非石化）。这里所谓的“非石化”是指产品的主要原材料是煤炭、其他生物质等。主要产品包括胶粘，这些化纤的主要下游是服装、无纺布。当然，由于此类产品的性价比无法与石化纤维相比，其总规模只有石化纤维的几十分之一，目前A股有不到十家此类企业，主要集中在煤炭资源相对丰富的西北地区。

　　第四，塑料（C2/C3类）。此分类下的塑料（树脂）主要以乙烯、丙烯为原材料（但可以包括一些其他原料，如芳烃、氯化物等），下游涉及国民经济的各个方面，典型的产品如聚乙烯、聚丙烯，以及更下游或者以此类产品为原料的丙烯腈、ABS、PVC米乐 登录入口等。

　　目前乙烯、丙烯的工艺路线主要包括石脑油路线、煤制烯烃米乐M6 米乐平台路线、美国乙烷制乙烯路线、中东乙烷丙烷制烯烃路线等，这些路线中，在中美关系较为缓和的阶段，美国乙烷制乙烯在C2链最具有成本优势。

　　在高油价背景下，中国一体化煤制烯烃（尤其是煤制丙烯）盈利能力很强；而中小企业采用外购丙烷或者甲醇制烯烃的技术路线受原材料价格影响最大，盈利高度不稳定。资本市场主要通过对原材料成本的分析对上述公司进行定价估值。

　　第五，涂料/溶剂/减水剂/聚醚/聚酯/胶带/胶水等。一般来说，本分类和第四类同属于烯烃大链条，但是由于本分类除第四类的企业外，还存在较多的专业化中小企业，这些企业虽然深耕某些细分领域，但其原料与产品售价都需要随行就市，除非发生意外事件导致供需缺口或者系统性涨价，否则一般难以被资本市场关注。

　　第六，C4及橡胶工业。目前看，C4产业链的主要原料也是原油，主要的下游包括MTBE、各种合成橡胶、ABS等。相比C2、C3及芳烃产业链，A股C4链企业整体规模不大，也没有上市米乐M6 米乐平台公司可以获得诸如美国乙烷制乙烯的、天然碱制纯碱的成本优势，相关企业的盈利一直处于行业中下游水平。

　　第七，芳烃。芳烃主要涉及苯、甲苯、二甲苯及其深加工产品，原料端基本依赖石油，产品主要下游主要是调油、涤纶、MDI等。中国涤纶、MDI行业的代表企业规模庞大，在全球范围内都具有相当的竞争优势。此外，A股还有少量上市公司生产配套原材料或对MDI等产品进行再加工，这些企业的盈利比较薄，有点类似于贸易企业，即使几十万吨、百万吨产能也经常在盈亏平衡线之间波动。

　　第八，甲醇及其下游。甲醇是煤化工的关键原材料，虽然中国煤炭资源较为丰富，但从经济视角看依然需要进口甲醇，伊朗就是中国主要的甲醇进口国。甲醇的下游包括甲醇制烯烃、MTBE、醋酸、二甲醚等，目前A股公司中具有煤制甲醇再到烯烃的全产业公司极少，专业煤制甲醇的公司也不多，大部分以甲醇为关键原料进行生产的公司或多或少的需要外购甲醇。

　　第九，合成氨产业。合成氨是传统煤化工，下游主要是尿素、联碱氨碱法原料、炸药等。出于粮食保供的目的，国内尿素价格一直处于全球谷底，出口也严格受限。在这种背景下，部分优质的煤制尿素企业，逐渐将煤化工、氯碱化工、硅化工、芳烃化工一体化生产，将产品线向酚酮、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙、碳酸酯溶剂等下游深度扩产，也获得了资本市场的高度认可。

　　第十，原盐/天然碱/电石产业。原盐的主要下游是食盐和工业盐，工业盐既可以电解后加工成氯化物和烧碱，分别流入PVC、电解铝等行业，也可以通过联碱、氨碱法加工成纯碱，流入玻璃等下游。

　　由于历史和资源分布的因素，中国盐化工竞争较为激烈，除因光伏带来需求大增的几年外，长期盈利并不理想；纯碱除可以通过联碱、氨碱法由工业盐加工外，还可以通过天然碱法提纯制得，相比工业盐路线天然碱法具有明显的成本优势，目前A股有几家上市公司具有较多的天然碱资源，处于竞争的有利地位。总体看，除几家具有天然碱资源的企业外，本赛道上市公司数量很多，但大多数企业的利润波动也很大。

　　第十一，硅化工。硅化工的下游较多，既包括光伏、半导体等高纯度硅晶体，也包括硅胶、硅橡胶、硅树脂等有机硅，还包括白炭黑等填充物等。从事不同细分下游企业的财务与估值方式各不相同，但由于本行业的壁垒不高，加之光伏、半导体刺激下的大面积扩产，A股中本行业的上市公司数量不少，但大多数处于经营相对困难的阶段。

　　第十二，食品化工。食品化工主要涉及天然物提取和化工合成食品两个赛道，前者包括诸如从罗汉果、蔗糖、辣椒等农产品中提取香料、甜味剂、辣味剂等；后者主要通过化学法合成上述物质以及各种代糖。这类企业在A股也在10家左右，但是由于规模不大，获得的关注度也不高，阶段性出现代糖概念的走强。

　　第十三，维生素/氨基酸。氨基酸主要有发酵和化学合成两种技术路线，以发酵为主，维生素主要靠合成，下游主要是饲料、食品和医药。维生素、氨基酸对原材料的依赖相对不强，A股上市公司经过多年的发展，已经具备较强的国际竞争力，目前欧洲氨基酸受成本的影响较大，本轮的涨价可能刚刚开始。

　　第十四，染料/颜料/铬盐/油漆。本赛道主要原材料是芳烃类石化产品以及含氮化合物等，下游包括化纤染色使用的分散染料、天然丝棉染色的活性染料、直接混入树脂的色母，油气、打印有色油墨以及胶浆等产品形态，虽然染料/颜料行业相对不大，但是A股上述公司却有十几家，不同公司具有不同的竞争优势。

　　第十五，氟化工。原材料主要是萤石等含氟矿物，下游主要是制冷剂、氟塑料、氟橡胶等。由于氟利昂等制冷剂对臭氧层有较强的破坏作用，全球对含氟制冷剂的生产有严格的配额限制，因此制冷剂企业算是过去几年盈利最好的化工子行业之一。

　　第十六，磷/钾化工/钛白粉。A股此类赛道企业主要采用从资源到终端产品的一体系模式，拥有资源优势或者具有高确定性资源扩展的企业可以获得资本市场的青睐。

　　第十七，无机化工。目前A股有少量上市公司主营产品是无机物，诸如硫酸、硝酸、碳酸锶、碳酸钡等，这些公司一般体量不大，市场关注度也不太高，但是过去几年也有所谓玻璃基板等概念的走强。

　　第十八，农化。扣除上述尿素、磷肥、钾肥之外，A股还有为数不少的农药、复合肥等农化企业。由于近年国内粮食保供的要求较高，农化产品在国内的价格相对较低，而且部分产品出口也有一定的限制，影响这些企业股价的主要因素是出口，或者说海外产品的扩展与关停。

　　第十九，助剂/催化剂类。A股有十几家企业从事催化剂、成核剂、抗老化剂、水滑石、增塑剂、轮胎添加剂等产品的生产。这些产品之间既有联系又有明显的区别，既有共同的场景，也有自己独特的作用，具体的投资场景还要具体分析。

　　第二十，新质生产力化工。主要包括风电、光伏、半导体、电子化工、特种气体、机器人皮肤材料等，这些产品的估值模式逐渐向成长股靠拢，已经与传统的化工有了明显的区别。

　　第二十一，其他。在投资视角看，A股上市的化工企业种类繁多，除上述具有10家以上公司参与的赛道外，还有一些稀有品种，比如从事加油站油品销售、润滑油生产、生物基尼龙、生物柴油等业务的上市公司，这些上市公司大多具有独特的资本市场标签，会在不同的情形下为投资提供投资机会。

　　当然，上述分类方式未必完全契合行业专业标准。但从投资研究视角出发，该分类在原料属性、财务特征、行业竞争格局等维度具备一定可比性，因此本文将其作为投资视角下的行业分类展开分析。欢迎业内专业人士不吝指正，共同探讨交流。

　　王玉珏：吉林大学机械学士、上海交通大学机械专业硕士、清华大学金融硕士。2019年7月起从事投资工作，历任国投泰康信托资管部投资经理，华夏理财多策略投资部投资经理助理。2023年9月加入华银基金管理有限公司，现任权益部基金经理。

　　此文仅供参考，不构成投资建议，不作买卖依据。本资料中全部内容均为截至发布日前的信息，如有变更，请以最新信息为准。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，自行做出投资选择。基金有风险，投资需谨慎！

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